受巨大拖累！自行车产业库存调整到明年上半年　法人下修美利达目标价

国泰期货分析，美利达旗下品牌Specialized（持股35%）获利相较去年同期衰退约56%，其中今年第3季甚至仅达损平阶段，推估主要受到海运费用因年初重新签约，适用价格相对现价高、欧元兑美元年初以来贬值约7%，造成部分汇损、并购部分英国自行车销售通路衍生相关一次性费用及后续营运费用及成本。

展望第4季，上述提及的海运费用高档及并购通路衍生的额外成本和费用将持续影响Specialized获利表现，尽管第4季营收及营业利益分别上修24%、36%，但仍难以弥补Specialized疲弱的获利表现，税后每股盈余下修37%至 2.84元。

近期自行车同业巨大传出展延票期45天情况，主要反应自行车入门及中阶产品终端需求放缓且进入产业淡季，导致整体产业链相关厂商库存水位提升以致资金周转吃紧，虽美利达并未出现票期展延的类似情况（采出货前付款，条件不同于巨大）。

不过上述事件主要隐含自行车产业库存调整期间将维持至明年上半年，就美利达而言，预估电动自行车及中国内销将分别年增13%及13%，惟一般自行车则衰退约16%，营收部分大致维持原先预估的373亿元不变，营业利益则随营运杠杆效益放大优于预期上修10%。

然而，Specialized获利表现为主要下修区块，考量明年上半年自行车产业仍处于库存调整阶段，明年下半年能见度较为有限。

展望 2023 年，国泰期货认为，电动自行车及中国内销将是公司营运成长领域，预估销售量将分别成长13%及13%，惟台湾厂之一般高阶自行车及外包产品预估分别衰退14%及20%，全年整体营收持平于2022年的373亿元。

Specialized 在库存调整、营业费用提升等情况下获利表现或将不如原先预期，因此将Specialized 2023年获利贡献下修56%至17.8亿元，2023年税后每股盈余因此下修26%至13.2元，考量营运成长幅度趋缓，且短期终端市场处于库存调整期，股价缺乏上涨动能，建议待明年上半年库存调整完毕后再行布局。

因此将美利达投资建议由买进转为中立，目标价由 285元下修至199元，基于15 倍 2023 年预估每股盈余。